股票发行监管(股市全面注册制，内部却有“红绿灯”？监管规则应公开公正透明丨快评)

2023年2月1日，证监会就《首次公开发行股票注册管理办法》公开征求意见，中国股票市场即将全面实行注册制。这一改革，让市场在企业上市过程中真正发挥主导作用，有助于提高资源配置效率，减少寻租空间。

但同时，市面上流传“监管层对部分行业企业上市采取‘红绿灯’审核标准”。如属实，对不同行业的企业上市采取不同的审核标准，可能与资本市场改革方向不符，值得思考。

决定一个公司能否在股票交易所发行股票上市，有审核制、注册制等不同的办法。审核制指的是由监管部门对公司的经营情况等进行实质性审核，如果官方认为这家公司“足够好”，那就准许上市，否则就不能上市。而注册制中，对公司上市只进行信息披露等方面的形式审核，只要公司披露的信息符合规定，就可以上市，至于有没有人买其股票，愿意花多少钱买，则完全由市场来决定。

中国股市从诞生开始，长期实行审批（核准）制。其初衷是希望能通过事前的“专家审核”，替投资者把关，“从源头上”提高上市公司质量。但是审批制存在不少问题。一方面，审批制下，上市名额受到严格限制，上市门槛很高。想要上市的公司，有很强的动机通过造假来美化粉饰其业绩。另一方面，发审部门的官员、专家掌握着公司能否上市的生杀大权，容易导致寻租。现实中，证监会发审委成为腐败重灾区，前些年有多名发审委委员因为受贿被判刑。

审批制下，一家公司被批准上市，意味着获得了官方的背书，“这是一家好企业”。即使此后企业经营不善，也能通过“卖壳”获得不菲的收益。这让一些上市公司的经营者、实控人不是把心思放在如何搞好公司的经营上，而是想方设法造假账来“保壳”。扇贝跑路、巨额库存、现金失踪等等闹剧，频繁在A股上演。

正是因为审批制存在很多问题，注册制成为资本市场改革的方向。沪深交易所先后在科创板、创业板试点注册制，新成立的北京证券交易所一开始就实行注册制，这次在沪深主板上推行后，中国股市将全面实行注册制。这是正确的改革方向。

当然，注册制下，公司上市也需要符合一定的条件。比如，上交所的股票交易规则征求意见稿对上市公司的股本总额、预计市值及财务指标等提出了一定的要求。交易所作为交易的场所，对能够进入其市场的公司提出要求，也是合理的。毕竟，交易所也是一家公司，其收益取决于其中上市公司股票的交易量，股票买卖越多，交易所的收益也就越高。因此，交易所都希望提高其市场中上市公司的质量，以吸引更多投资资金。但这些对公司上市的要求必须是公开透明的，对所有公司一视同仁。

而市面流传的IPO行业“红绿灯”，对一些行业的公司上市采取“特殊限制”，则与市场化的改革方向不完全一致。

根据《每日经济新闻》等财经媒体报道，业内近日流传的这份“IPO红绿灯行业审核标准细则”，其中规定，学科类培训、白酒、类金融等属于“红灯”行业，禁止上市；集成电路、先进生物医药研发生产等行业则是“绿灯”，“即报即审，审过即发”；食品、家电、服装鞋帽等传统行业以及餐饮连锁等则是“黄灯”行业，“不鼓励”“少报慎报”，只有龙头企业才能上市。

这种以行业为划分标准，一刀切“禁止”或者“不鼓励”企业上市的做法，显然不是市场化的做法。有什么理由禁止白酒企业上市？事实上，现在股票市场上已经有不少酒企，而且备受资金追捧，认为其是最有价值的消费股，茅台甚至是A股市值、股价最高的股票。如果禁止新的白酒企业IPO，而又让已经上市的白酒企业继续上市，对还没有上市的酒企来说，通过股票上市融资的权利被剥夺，显然是不公平的。

还有食品家电服装鞋帽等“传统”行业，被归为“黄灯”行业仅仅是因为“传统”吗？“传统”就是落后吗？“传统”行业虽然表面上没有科技创新企业那么“高大上”，但也是不可或缺的。人不可能不吃饭不穿衣服，食品服装等行业虽然利润率可能比较低，但是并非“夕阳”产业，事实上其业务比一些所谓高科技企业更有持续性，能够产生稳定的利润。

而餐饮连锁行业，利润率高过不少行业。知名连锁快餐企业麦当劳、肯德基都是上市公司，麦当劳2022年的净利润率高达26%，肯德基在中国市场的运营商百胜中国的财报显示，2022年三季度其餐厅利润率为18.8%。

根据证监会正在征求意见的IPO注册管理办法，股市板块定位中，主板要重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。而白酒、食品、家电、餐饮等行业，正是业务模式成熟、经营业绩稳定的行业。这些行业的企业上市，可以让企业获得资金，也可以让愿意投资这些行业的投资者获得稳定的收益。

注册制改革应该彻底，真正让市场投资者来决定哪些行业、哪些企业值得投资。如果只是把审核环节从证监会发审委下放到交易所，而交易所在审核中不能对所有行业企业一视同仁，那就很难说是完全的注册制。

另外值得注意的是，主板IPO“行业红绿灯”限制，并不见于官方已经发布的文件，但是有接受财经媒体采访的投行人士证实近期确实接到了相关“指导”，内容与网传的基本一致。这种不见于正式文件的“指导”，与股票市场公开透明的原则并不一致。信息公开透明，不应仅仅是对上市公司的要求，监管部门的政策、规则，更应该公开透明，只有这样，才能维护公平公正的股票市场。

辛省志