公司债 股票(2023年下半年展望：债市关注信用债机会 股市关注行业边际拐点)

本报记者 昌校宇

站在当下时间点，格林基金固定收益部总监柳杨表示，2023年下半年，预计宏观经济仍然是弱复苏进程。房地产投资预计很难有明显修复，房地产销售疲弱的背后是居民端资产负债表的慢修复以及被逆转的房地产市场预期。资产价格下跌逆转了原来房地产的财富效应，而且还拖累了居民消费，预计居民高存款的现象仍然难以看到根本性缓解。目前稳增长政策整体偏温和，下半年可以期待的是结构性金融工具再度发力，地方专项债发力继续以基建托底投资，制造业投资可能要弱于预期，企业在弱需求下很难充分使用信贷资源。消费是慢变量，下半年预计仍处于向2019年水平修复的过程，比较难超预期。海外供应链在建设过程中，出口可能会出现先强后弱的局面。

柳杨预计，货币政策大概率会维持宽松，不排除在弱需求迟迟得不到提振的情况下继续降准降息的可能。银行间流动性充裕，回购利率维持政策利率附近，存单利率大概率中期仍大幅向下偏离政策利率，考虑到高存款银行发存单需求不强，不排除触及2022年的利率低点。

对于债券市场而言，柳杨认为，虽然利率绝对位置偏低，信用利差较薄，期限利差也被大大压缩，但是资产价格反映的是未来，债券市场四季度之前还不会有太大风险，四季度可能会有低赔率带来的波动风险，但是应该不会有系统性风险，10年期国债利率大概率会向下完成突破下行，预计会运行到2.4%－2.5%的位置。中长久期的信用债信用利差仍有压缩空间。考虑到信用环境偏弱，较差资质的信用债的信用利差压缩空间有限。

综上所述，债券市场高等级信用债策略、久期策略仍然占优，在赔率极低的时候可以考虑四季度切换到防守的短久期票息策略。

柳杨表示，股票市场从驱动力来看，难以看到系统性上涨驱动力，只能等待赔率大幅改善后，再去审视有边际变化的行业和公司。三季度大概率资金仍然关注通信、传媒、计算机等板块，AIGC带来的产业趋势已经越来越明朗，算力需求是明确的。应用落地不容易预判，但是大概率还是会在应用端形成一两款爆款应用，进而带动相关公司快速提升估值。AI带来的行业变革，会在2023年到2024年持续演绎行情，只是细分行业会出现分化，市场会追逐应用能落地且能看到订单、业绩的行业，在第一轮上涨中纯炒概念的行业和公司会逐渐回归行业本身的估值，对投资人的行业判断能力提出更高要求。

柳杨比较看好半导体芯片设计和封测等环节的复苏，作为连续调整两年的周期行业，半导体设计公司和封测公司在上半年看到了一些边际复苏的拐点。虽然整体需求的拐点可能会延后到2024年年初甚至年中，但是行业库存在逐渐出清，需求终有转机出现，届时会有行业的贝塔机会。从海外看，费城半导体指数和美光等公司已经完成了估值修复，预计国内也会紧随其后提前反应半导体行业的复苏。其它是一些阶段性的主线行业，机器人、通用设备、消费降级相关、煤炭石油高股息标的可能会有阶段性的表现，捕捉行业轮动的难度较大。新能源等机构重仓股可能机会还需要等待。

（编辑 汪世军）