10只基金，8只不值得买，该怎么选？

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泉果思源三年持有基金

写在前面：

刚登峰是我们一级投资池当中的一位基金经理。

我们曾经在历史上写过三篇他的文章，但是呢，由于他从2016年10月份之后，就再也没有发行过新基金，因此我们并没有写过《一句话点评》的系列专栏，去仔细的分析他的基金。

那么，趁着泉果基金的这一次新产品发行，我们就写一篇他的深度分析文章，希望对您能够有所帮助。

以下两篇是我们之前写过的文章，也放在这里供你同步参考：

《基金伴你行》第005期｜刚登峰-东方红沪港深2020年第三季度季报点评

东证资管刚登峰：依然关注创造价值的速度与估值匹配的公司

东证资管刚登峰：市场呈现结构性特征，而非大开大合的贝塔式行情将成为常态

接下来我们就开始正文部分了。

基金要素

基金代码：A类：018329，C类：018330。

基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准：沪深300指数收益率*60%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*20%+中债综合全价指数收益率*20%

发行日期：2023年05月18日。

募集上限：本基金无募集上限。

基金公司：泉果基金，创始人为业界大佬王国斌。目前公募基金这块只有赵诣管理的泉果旭源三年持有基金，总规模为170亿元。加上王国斌先生自己管理着近200亿的专户，公司管理规模应该在350-400亿左右。可以说已经稳定起步了。

从目前的结构来看，泉果基金的每位基金经理大概率就发一只基金，而且都是三年持有期的结构。

基金经理：本基金的基金经理是刚登峰先生，他拥有近14年证券从业经验和近9年的基金经理管理经验。他去年年中从东方红资产管理跳槽到了泉果基金，这也是他那么多年来的首次跳槽。

所以，目前他没有管理基金，估计在未来很长的时间内，泉果思源也会是他唯一的一只基金。

在东方红期间，他长期管理着超过100亿以上的规模，甚至在相当长的时间里，管理着超过200亿的规模。所以，对于刚登峰来说，这次募集后的规模应该不会成为主要问题。

数据来源：Wind

代表基金：刚登峰的代表基金是东方红优享红利沪港深 ( 003396.OF )，从2016年10月31日至2022年7月16日，累计收益率79.98%，年化收益率10.83%，同期沪深300指数的涨幅为27.2%。中长期业绩表现比较优秀。（数据来源：Wind，截止2022.07.16）

数据来源：Wind

从净值表现和分年度业绩来看，有如下结论和判断：

1. 在近6年的管理时间里，能够长期跑赢沪深300指数，但期间超额收益有明显的阶段性； 数据来源：Wind
2. 在近6年的管理时间里，和偏股混合型基金指数的表现相当。同样很明显分成了三个阶段，2018年3月份之前大幅跑赢。随后的3年基本持平小幅跑赢。最后的一年多时间大幅跑输，导致失去了全部的超额收益；

数据来源：Wind

3. 2017年业绩表现非常突出，大幅跑赢指数，基本上重仓了大盘风格龙头公司；
4. 2018年和2022年，跌幅基本和指数持平，大概率不做仓位择时；
5. 2019年和2020年跑赢了沪深300指数，和偏股混合型基金指数表现基本持平，应该没有重仓在大盘成长风格上；

具体情况，我们进一步来看持仓特征。

持仓特征

第一，基金的前十大重仓股占比长期在60%左右，2021年下半年开始出现了集中度的降低。这个现象值得关注。

数据来源：Wind

第二，最近几年基金的年换手率在1倍左右，相当于每12月左右换仓一次，交易频率非常低。2022年有所提升，主要是2022年7月刚登峰离职之后，接任的基金经理周云做了换仓，导致换手率有所提升。

数据来源：Wind、彩虹种子绘制（对了，分享一下~这张图是我用ChatGPT帮我用自然语言编程，用Python捣鼓出来的，ChatGPT YYDS！！！）

结合上述两点，刚登峰先生属于持股集中度较高+持股周期较长的“巴菲特式型”选手。

图片来源：彩虹种子绘制

第三，从资产配置图来看，刚登峰先生基本不做仓位择时。

数据来源：Wind

不过，你也许已经看到了，在图的最后有一次剧烈的降仓，这很不正常。我之前估计是因为离职的原因，在做交接的过程中，卖出和买入的过程中，正好在二季度末。在最近的一次直播中，我的这个猜测得到了刚登峰的回应，他表示在交接过程中确实卖掉了一些股票，导致仓位的降低。

第四，从风格配置图来看，主要以大盘风格为主，小盘风格为辅。

数据来源：Wind

成长风格为主，价值风格为辅。

数据来源：Wind

总的来说，是非常符合东方红一贯的风格配置状态的。

另外，多提一句，同样是由于在2022年6月份的换仓，导致了大盘价值风格增加，小盘风格降低。

结合上述两点，刚登峰先生属于不做仓位择时+基本不做风格择时的“偏巍然不动型”选手。

图片来源：彩虹种子绘制

第五，基金的前三大重仓行业占比常年在50%到60%之间。单一行业占比不超过30%。同样是由于离职前的换仓，导致2022年二季度行业占比出现提升。

数据来源：Wind

第六，由于从2022年7月至今，刚登峰已经没有管理基金了，我们简单贴一下他当时持有的重仓股。

数据来源：Wind

• 房地产企业有三家，分别是保利发展、招商蛇口和金地集团，分列第一、三、八大重仓。
• 传媒行业有两家，分别是分众传媒和完美世界，分列第五和第九大重仓。
• 剩下五家分别是电子行业的立讯精密、银行业的平安银行、轻工制造行业的敏华控股、食品饮料行业的五粮液和纺织服装行业的报喜鸟。

我进一步测算了一下如果全部持股持有至今的话，净值会下跌8%，同期沪深300指数下跌9.6%，同期偏股混合型基金指数下跌12.8%。虽然净值下跌，但跑赢同期指数。

投资理念与投资框架

图片来源：彩虹种子绘制

上面这张图，是我用刚登峰历次深度访谈的内容做的投资框架脑图，分享给你。

刚登峰是较典型的价值投资者，自下而上选择优秀的公司，进行以3年为周期的投资。

和我们上一期谈到的几位价值投资者相比，刚登峰相对来说对估值的要求没有那么极致，同时相对来说更加偏好于大盘风格。在行业上，对房地产、制造、消费品相对配置较多。

在具体的个股选择时，会基于报表和管理层两方面，筛选完再去跟踪。

对于风险控制，刚登峰认为“事前深入研究，才能做到好的风险控制。”而对于什么时候会卖出公司，他表示有两种情况，第一是性价比降低，第二是看错了。

在组合构建方面，会采用“个股集中，行业分散”的方式。

更多精彩访谈内容，可以关注这几篇：

东方红刚登峰：我们要追求站得住的机会

东方红刚登峰：在线公司获得渗透率快速提升机会，上半年到三季度是偏布局的时点

泉果基金刚登峰：没有永远爆发的行业，只有穿越周期的个股

一句话点评

刚登峰是我们长期跟踪的一位以价值投资为方法论的基金经理，从他6年多的管理经验来看，能够产生超额收益，同时，经历过两轮牛熊之后，历史上还能获得10%左右的年化收益率。

同时，通过观察最近的几次访谈，我感觉刚登峰的整体状态是非常好的，也会继续坚持他的投资理念，这一点至关重要。

相信到了泉果基金之后，无论从老领导的支持方面，还是从更优秀的激励机制层面，他在未来会有更大的可能性，为投资者创造更长期的投资回报。

对于刚登峰，我们依旧维持一级投资池，对于这只新基金，我们给予值得买级。（当然，出于合规因素，正在看这篇文章的你，请自行判断和决策。）

由于现阶段刚登峰的管理规模是0，所以本次募集后如果管理规模在百亿以下，对他来说是有一定的管理规模红利的，要是低于50亿，那么就更有了。

另外，三年持有期的设置对于管不住手的投资者来说，没有问题，我依旧支持这种产品设计。后面我会单开一篇聊这件事。结论先摆在这里：第一，随着持有期产品的扩容，林子大了什么鸟都有，有产品不行，不代表三年持有期产品都不行。第二，过去三年不行，也不意味着未来三年同样不行。关键还是看人。

好了，今天这篇就聊到这里，我们下周一见！