股票海鸥股份-数据中心液冷散热低位龙头

1. 数据中心液冷散热离不开冷却塔

冷却塔是数据中心液冷散热绕不开的板块，核心逻辑概括如下：

1）近期市场关注的数据中心液冷散热板块，主要逻辑在于AI的发展应用需要高密度算力（不仅是算力总量需求大幅增长，单个服务器/机柜的算力密度也有更高需求），算力密度提升使得数据中心发热量增大，需要更强、更高效的温控系统散发热量、控制温度、提高能效（降低PUE）。

2）数据中心温控系统过往以风冷散热系统居多，液冷散热系统具有更强散热能力和效率，综合运营成本也更低，未来渗透率将不断提高。

3）数据中心液冷散热系统一般包括室内侧循环和室外侧循环，室内测循环就是用冷却液带走服务器散发的热量，室外侧循环是将吸收了热量的冷却液降温后再循环导入室内侧。无论哪种液冷散热技术，一般室外侧循环都是通过冷却塔。因此，冷却塔实际上是数据中心液冷散热系统绕不开的一个重要板块，目前尚未被市场充分认知。海鸥股份作为冷却塔龙头，高点回调近两个月，目前市值仅不到17亿，对应今年PS不足1倍，可以说是本轮数据中心液冷散热主题的遗珠！

较真的读者朋友们想必还有一些疑问，请看下文的详细资料梳理。

2. 数据中心液冷散热逻辑详解

自己组装电脑硬件或者玩大型电脑游戏的朋友应该都知道，电脑算力的提升往往也伴随着发热量的提升，高性能的台式电脑往往要用水冷（也就是液冷）对CPU、GPU进行散热，笔记本电脑虽然极少有用液冷散热，但是游戏运行起来后往往机身发热严重、风扇声音嗡嗡响。总之，电脑算力越强，对散热系统的要求就更高，这个逻辑同样适用于数据中心温控系统。

本轮数据中心/算力的投资热潮，主要由AI技术的爆发预期所推动，意味着数据中心/算力建设的增量会偏向于AI服务器而非通用服务器。通用服务器往往只需要CPU、不需要独立GPU或AI计算芯片，而AI服务器在通用服务器基础上，需要加装独立GPU或AI计算芯片，以华安证券整理的资料为例，某款AI推理服务器要装4张英伟达T4，某款AI训练服务器要装8张英伟达A800：

英伟达的显卡过去在游戏玩家中被戏称为“核弹”，因为发热量大，同样，现在的英伟达AI显卡也依然是热量核弹，运行起来时发热量很高，英伟达A100（A800是特供中国的阉割版）实际上一般在显卡上就会集成液冷散热，将显卡散发的热量导出。

有读者可能会质疑，随着芯片制程、架构的升级，不是会减少热功耗吗？这是指在算力不变的情况下，芯片制程、架构升级可以降低发热量。但是一方面，当前芯片制程上升空间有限，芯片架构的换代节奏也开始放慢。另一方面，过往芯片算力提升带来的热功耗提升远远超过制程、架构升级带来的热功耗改善：

TDP指散热设计功耗（Thermal Design Power），反映芯片在达到最大负荷时释放出来的热量。可以看到，2009-2019年，不论是英特尔的CPU还是英伟达的GPU，TDP都不断攀升，10年间TDP翻了3-4倍，这个趋势之后还会延续，给数据中心散热和能耗控制带来更大挑战。

根据美国劳伦斯伯克利国家实验室的一份报告，散热系统在数据中心的成本开支中占到相当重要的比重，达到三分之一，仅次于服务器和存储：

有些朋友可能觉得夸张，其实很好理解。事实上，数据中心主要的能耗就集中在服务器和散热上，散热的能耗仅仅略小于服务器能耗（下图中的IT设备能耗）：

当然，对于传统数据中心而言，这里的散热开支不仅仅是指所谓的风冷或液冷。我们要知道，能量/热量不会凭空消失，而是转移。如果把数据中心看作一个封闭的系统，即便一台服务器内的风扇把芯片的热量散播出去，这些热量还是会积聚在数据中心内，不加控制可能会酿成事故（近年其实有好几起因为温控系统导致的数据中心起火事故）。传统数据中心往往采用房间级散热系统，比如空调，来降低数据中心内部整体的温度，这也是一笔很大的开支。

当前数据中心温控系统将从房间级、机柜级、服务器级向芯片级演进。实际上，传统数据中心的温控系统也是包含房间级、机柜级、服务器级、芯片级的：芯片上会连接散热板和风冷散热，服务器、机柜内也会有风扇散热，然后房间内再整体散热降温。之所以说未来数据中心温控系统将走向芯片级，意思是强化在芯片级别的散热系统，从而从源头控制住热量，这样在机柜级、服务器级、房间级的散热需求就会减少甚至消除，从而大大增强散热效率。

这也就不难理解为什么看上去初始投入昂贵的芯片级液冷散热方案实际上具有经济性：芯片级的风冷散热模组确实很便宜（几百元），加几个风扇也要不了几个钱，但是在服务器级、机柜级、房间级还有散热需求，如果只看一台服务器的成本构成，这部分的散热成本没有被记入进去。而一套芯片级液冷散热系统高达数万元，是风冷散热模组的几十倍，但是这套系统可以从源头控制热量，提高散热效率，有效降低其他级别的散热需求和开支。

除此以外，当前全球数据中心趋向大型化，机柜数量增长的同时，数据中心数量没有增长（意味着数据中心的平均机柜数量增加）。大规模的数据中心散热需求更大、更复杂，液冷散热更有前景。

总而言之，随着AI、数字中国建设需求的爆发，我国数据中心将侧重于AI服务器、大规模算力集群的布局。温控/散热系统是数据中心仅次于服务器/存储的开支项目，未来数据中心对温控系统会提出更高的散热和能耗要求，液冷散热技术日趋成熟，且具有更好的散热效率、经济性，能够节约数据中心整体的散热开支，未来有广阔前景，渗透率将逐渐提高，市场规模不断扩大，赛迪顾问预测2019-2025年，也冷数据中心市场规模将增长3-4倍，其中浸没式液冷数据中心市场规模将增长8-10倍。

3. 冷却塔在数据中心散热系统中的应用

冷却塔原本就是数据中心的一项主要温控设备：

以当前散热效率最强的浸没式液冷技术为例，冷却塔承担了冷却液室外侧循环散热的任务：

为什么以海鸥股份为代表的冷却塔公司尚未被市场充分认知呢？因为当前券商、股票社区上覆盖、讨论的液冷散热标的主要都集中在室内侧循环部分：

上图来自浙商证券最近的一份研报，研报中覆盖的主要是室内侧液冷部件、服务器和数据中心厂商，而外部制冷系统（图片中的“外部冷塔、冷机、换热器等制冷系统”）则几乎没有覆盖。室内侧循环确实跟液冷散热的关系更加直接，但是室外测循环、冷却塔同样是液冷散热系统必不可少的环节，而且这一环节的龙头公司市值连20亿都不到。

最近开源证券关于海鸥股份的研报中，也援引了英特尔官网关于数据中心散热系统的一张图：

如果券商信息不够可信，我们再找找公开的行业信息：

《数据中心冷板式液冷散热系统设计参考规范》：

兰洋科技《蒸发冷却技术在数据中心液冷系统中的应用》（兰洋科技是一家专门的浸没式液冷散热技术解决方案提供商）：

江苏省企业技术改造协会《数据中心液冷化改造适用技术探析》：

4. 海鸥股份的冷却塔确实受益于数据中心散热系统液冷化，不是张冠李戴！

有读者可能会有疑问，会不会是张冠李戴，海鸥股份的冷却塔跟数据中心冷却塔不是一回事？虽然我也不是行业专家，但个人认为不是张冠李戴，请看证据：

先看交叉验证的证据，下面两张图来自高澜股份（数据中心液冷龙头）：

图中的冷却塔，其实长得跟海鸥股份官网中的闭式冷却塔几乎一样，应该就是一个东西：

有没有可能高澜或其他液冷系统厂商会跟海鸥合作，由海鸥供应闭式冷却塔？很有可能。有没有可能随着数据中心规模、能耗密度增加，对冷却塔的要求更高，未来厂商会更多向冷却塔领域的龙头海鸥股份寻求合作？很有可能。

开源证券研报：

投资者互动平台：

2019年公司可转债可行性报告：

总之，海鸥股份的冷却塔跟数据中心液冷系统的冷却塔并不是张冠李戴，海鸥股份有实力供应数据中心液冷系统的冷却塔，而且也已经在这方面有业务布局，但是在本轮对数据中心液冷主题的投资热潮中，市场并没有充分认知海鸥股份。

5. 海鸥股份的其他信息及亮点

1）2022-2024年预计业绩高速增长，开源证券预测营收分别为12.65/21.26/30.83亿，CAGR为56%；归母净利润分别为0.61/1.53/2.45亿，CAGR为100%。对净利润的预测可能有一定主观性和不确定性，但是公司营收的增长高度确定，每年的营收基本与前一年的订单成正比，公司在手订单充裕，22年中报在手订单约为25亿元，22Q3合同负债持续增加，2022年新签订单预估达到30亿。

作为参考，公司当前市值不到17亿。

2）公司是我国冷却塔龙头、单项冠军，专注于冷却塔的研发、设计、制造及安装，并依托产品和技术优势提供冷却塔相关的技术服务，参与起草了多项冷却塔行业标准。公司在国际上也取得了一定成绩，在与海外巨头哈蒙、SPX（马利）、英能科等竞争中取得了优势（哈蒙已经快被拖垮），拿下了台积电、沙特基础化工、三星电子、西门子等大客户，在马来西亚吉隆坡有子公司承接海外项目，还参与起草了美国的冷却塔行业标准。

3）冷却塔行业空间不大，但是未来成长潜力不错、竞争格局优化，有利于龙头企业。

公司冷却塔产品传统上主要供应石化、冶金、火电、核电企业，是国内中石化、中石油、中海油、国电集团、华电集团、华能集团、宝钢等客户的供应商。

未来3年火电年均装机量相比十三五期间翻倍，冷却塔作为火电发电系统的重要设备，需求量高增。同时火电行业对传统冷却塔的节能环保改造需求加大。公司作为电力系统冷却塔龙头，掌握节能环保核心技术，将受益火电市场需求高增。核电未来将主要使用高价值量的高位收水海水冷水塔，公司具备先发优势，将受益于核电冷却塔需求爆发。

公司在东南亚地区有良好品牌口碑，未来东南亚地区民用冷却塔、工业冷却塔需求量均高增，公司将受益。沙特地区成品油炼化扩产空间大，带来工业冷却塔需求。公司核心客户为沙特基础化工。

数据中心、半导体、储能是冷却塔应用的新型领域，这方面冷却塔的应用对公司基本算是增量，数据中心冷却塔的增长趋势前面已经剖析了，储能液冷方案渗透率也在不断增长，而且储能本身是在高速增长的；半导体方面，冷却塔是半导体生产设备必不可少的降温配套设施，公司已经通过台湾子公司供应台积电，未来也有望批量供应国内半导体代工企业

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