股票价格是如何计算的(如何在股市“捡垃圾”？47年，10万变54亿（二）)

照片介绍：1968年格雷厄姆师生第一次聚会。

从左到右依次是：沃伦.巴菲特(Warren Buffett)、罗伯特·布尔斯廷、本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)、桑迪·戈特斯曼（David sanford Gottesman）、汤姆·纳普(tom knapp)、查理·芒格（Charlie Thomas Munge）、杰克·亚历山大、亨利·勃兰特、沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）、马歇尔·温伯格（Marshall Weinberg）、巴迪·福克斯（侧面）和比尔·鲁安(Bill Ruane)。

如何在股市“捡垃圾”？47年，10万变5.4亿（沃尔特施洛斯的人生经历、投资哲学参考该文章）

他在股市投资47年，年复合收益率20%，增长了5458倍。如果你投资10万，将在47年后变成5.45亿。

他说：“我们尽量买便宜的股票”。

听到这些，什么现代组合理论，技术分析，宏观判断和复杂模型，都歇了吧！

#大反攻！A股全线走强！#

他的独门秘笈是在股票市场“捡垃圾”；

他的办公室是一间盥洗室，只能容纳两个人，连个门都没有；

他的员工只有两个人，他和儿子；

他的学历是高中文凭；

他从来不拜访上市公司，不与分析师交流，不使用互联网

不论是美国股市还是中国A股，不论是华尔街的分析师还是陆家嘴的分析师，大多数人关心的只是上市公司的净利润的绝对增长、行业规模的超级成长等因素，他们不关心“便宜”的股票。但是沃尔特.施洛斯却只对便宜股票感兴趣，可以说就是个“捡破烂”的。

捡破烂，想起来了两个故事，一个是河北燕郊“破烂王”的富豪；另一个是深圳华强北“要钱君”。

河北燕郊破烂王，经常出入北京各大繁华商圈，专门在垃圾桶里捡破烂，捡游客丢掉的商家广告宣传页，然后在以低于成本价的一定价格卖给商家。

深圳华强北要钱君，衣着破烂不堪，经常出入深圳华强北各大商超门口、天桥等，只挑年轻情侣中的男性、开豪车的购物狂等要钱，该要钱君深知“SWOT”分析的重要性，实战经验丰富，远远超越了各大高校商学院的学生。晚上西装革履，开着汽车，带媳妇孩子逛高档商场，偶尔也给晚上要饭的人扔几个铜板。此人要是在宋朝，丐帮帮主位置非他莫属。

可见，捡破烂与要饭也是需要具备商业头脑的。买股票，挑便宜货，更不言而喻了。

我们看看投资大师沃尔特.施洛斯是如何在股市捡垃圾的？

20世纪30-50年代，沃尔特施洛斯捡垃圾的标准主要是：找净资产高，股价低的股票，这是他理解的便宜。

大多数散户的“便宜”股票思维

1、便宜的股票就是在A股市场中价格低的股票

这是便宜的股票。其实它们并不“便宜”，很多分文不值。

这是价格贵的股票，其实它们并不贵，而是很便宜。就拿贵州茅台来讲吧，公司每年赚到的钱都是真钱，而不是应收账款、存货等，净利润等同于上市公司自由现金流，按照一定折现率，3年后的价值远高于当前股票价格。

2、便宜的股票就是与该公司历史价格相比，当前价格低于历史价格，就认为便宜

与贵州茅台相比，说一家公司，拓维信息002261，盛运君看价格并不便宜啊，股票价格太高了。为什么这样讲？

这家公司年年收入创新高，扣费净利润不增反减，都让大股东和实控人偷吃了！

结论：

多数散户：价格低＝便宜

沃尔特.施洛斯：便宜是指相对于公司资产或公司持续经营创造的价值来说便宜。（巴菲特将后一种所谓的便宜发扬光大，并结合了费雪与查理.芒格的思想，这才成就了更加伟大的股神）

理解了便宜的内涵，接下来看沃尔特施洛斯在20世纪30-50年代是如何选股的？，主要寻找股价低于净资产三分之一的公司。具体解释一下：为什么更加关注净资产，而不是把盈利放在第一位。

首先，盈利是不稳定的。

如果一家上市公司盈利每年稳定增长，净利润增速没有下降的年份，几十年如此，这家公司大概率造价，不要怀疑常识。比如全球CEO膜拜的杰克韦尔奇管理的通用电气，活生生就是一个财务造价，配合上市公司股票价格拉升的案例，坑了美国一代人，养老梦破碎了。2008年金融危机，被政府救助，商票的违约规模独占鳌头（利用通用金融公司，明目张胆，调节财务）

其次，股票盈利的本质是业绩，而不是市盈率（情绪）。即使业绩预测准确，但是市盈率却随时可能变化。

P=市盈率×每股收益，市盈率是个虚无缥缈的数值，市场情绪高涨100倍PE也能给，市场情绪悲哀10倍PE都高。唯有真实的每股收益才是决定股票价格上涨的终极因子。

最后，如果分析上市公司的净资产价值，会让投资更踏实，更安心。

在此举一个投资钢铁公司的案例，水泥公司同样也适用，不论是投资A股还是美股。

投资钢铁股的前提：通胀率高且市净率低

1978-1982年，美国通胀率13%-16%。市净率降到了1以下，这一点具有历史意义。因为一般股票价格低于其历史成本。高通货膨胀下，一般股票市净率并没有全面反映出股票价格究竟低到了什么程度。资产的重置价值要远远高于公司资产负债表所列出的资产历史成本。

比如：经营某个钢铁厂，5年前修建工厂成本时10亿元，此后通货膨胀率每年持续高达15%。因此如果现在重建工厂，需要的成本就要远远超过当初的10亿元。

如果通胀率15%，基本上5年成本翻一倍，5年后建一个同样钢铁厂将耗资高达20亿。

如果通胀率是5%，一般15年成本翻一倍，15年后建设同样钢铁厂要投资20亿。

根据这个道理：股票价格与资产的历史成本相比不仅偏低，而且远远低于重置这些资产所需要的实际成本。

沃尔特施洛当时看上了共和钢铁公司，当时该公司每股净资产65美元，但是通过计算，当时要重建一个类似钢铁厂，每股130美元远远不够，可见对净资产的分析是及其重要的。

总结：投资钢铁股上市公司的小技巧

1、通货膨胀率高且上市公司市净率低，股息率高于十年期国债收益率的2倍

第一，当前CPI水平

CPI当前-0.3%

历史上，我国CPI最高是1989年、1994年，均达到了25%以上。近期高点时2020年达到了5.4%。

第二，A股上市公司市净率低，股息率高的钢铁公司，由高到低排序；净资产收益率高的钢铁公司

市净率从低到高的序列

股息率由高到低的排序

2023年净资产收益率高的钢铁公司：

华菱钢铁遥遥领先，武进不锈、南钢股份不分伯仲。这几家钢铁公司的股票价格走势也算坚挺。

钢铁公司的历史净资产收益率走势，与房地产周期高度吻合。（武进不锈主要做不锈钢无缝管）

2、计算重置成本。如果修建一个同样规模的新钢厂，需要投资多少钱？

钢材、水泥等原材料的历史价格要与当下进行对比

举例：2015年建设了某钢厂A，2022年成为上市公司。

2015年，钢材价格我们按照螺纹钢的价格进行估算，每吨是2300左右；2023年8月，螺纹钢价格是3700元每吨，价格上涨了60%。

2015年，水泥价格是300元每吨，2023年8月，价格基本是390左右，涨幅30%。

此外，还需要考虑土地成本、人工成本等，这些无疑全部都上涨了。

实际情况是，国内多数钢铁厂都是1950年前后建设的。

当前投资钢铁股的时机并不是最好的，最好的年代是通货膨胀高企之时间段，而非当下时点。优秀的钢铁公司（生产成本低，市净率低，重置成本高）可以进入瞄准镜，扳机切勿扣动！

一个是利息3%的银行存款，到期之前保证支付3%的利息；

一个是股息率4%的股票，有机会从2元涨到3元，你选哪个？

$贵州茅台(SH600519)$

$武进不锈(SH603878)$

$宝钢股份(SH600019)$

大师说：沃尔特.施洛斯

巴菲特聪明绝顶，他不但善于分析股票，而且善于判断企业，他说买入一家公司的话，公司的管理层会卖命的为他工作，我觉得他什么都不用干了。巴菲特看人看得很准，看企业也看得很准。他可以找到5家能看懂的公司，而且几乎都是金融公司，他游刃有余。我们真的做不来，人要知道自己什么行、什么不行。